比特币减半后会延续其趋势周期性吗？

本行业研究报告由防府区块链研究院正式出品，2020年5月14日发布，作者：Zone

介绍

2020年5月12日凌晨，比特币正式完成第三次历史性减半。回顾过去的历史，不难发现，比特币在减半后一直保持着类似的价格走势。因此，我们判断比特币的第三次减半将继续，并真正确立其减半趋势周期性。

基于比特币发展的第三个重要一站，Hoo区块链研究院通过对过去减半历史趋势的相关性分析，预测本次减半对比特币未来价格的影响。同时，通过多维度的证据和推理，支持了比特币第三次减半看涨的结论。

这篇文章的逻辑：

1.比特币减半历史总结

2.比特币减半趋势相关性分析

3.比特币第三次减半的看涨逻辑

“历史不会重复细节，但过程会重复相似之处。” ——马克吐温

一、比特币减半历史总结

2009 年 1 月 3 日，芬兰赫尔辛基，中本聪使用小型服务器挖出第一个区块，同时获得 50 个比特币奖励。这个区块被称为“上帝区”。元”。

在中本聪的设计理念中，比特币的经济模型是持续通货紧缩，规定每挖出 21 万个区块，比特币的奖励就会减半，也就是四年为一个减半周期。

（减半算法代码validation.cpp line 1138 v0.16）

结果表明，该比特币经济模型的初步设定在推广和采用方面取得了显著成效。减半机制塑造了其相对稳定的经济收益模式，可预测的收益体验更容易吸引矿工参与和推广生态。

所以我们看到，近年来，比特币减半的概念开始为越来越多的人所熟知。但与此同时，当大多数人都在鼓吹减半后币价会上涨时，更多的人总是持怀疑态度，袖手旁观，不参与。

深挖下去，其实是因为很多围观者对所谓的比特币信仰存有疑虑，而且因为数字货币市场的不确定性和风险远高于传统金融市场，他们感到恐惧和失落。

今天，我们正站在比特币发展的第三个重要停靠点。回顾过去的历史，或许可以发现比特币的价格规律，其实就是以它的“减半”为时间节点，开始逐渐演化出它的趋势周期性。

2012 年 11 月 28 日，比特币首次正式减半，区块奖励从 50 BTC 减少到 25 BTC。在此之前，比特币刚刚经历了诞生以来的第一轮牛熊转换。

在早期，比特币的崛起主要是由比特币用户和长期投资者推动的，他们了解这项技术并与创始人分享愿景。

但随后随着普通投资者开始涌入，仍然很小的市场无法提供足够的流动性来承担巨大的增量。结果，比特币的价格开始飙升，从 6 美分飙升至 36 美元的高位。紧随其后的是比特币暴跌 93%，反对者开始出现并大肆宣扬“失败的实验”并吹捧“比特币的消亡”。

在此背景下，比特币的第一次减半预期开始形成共识，到 2012 年 11 月 28 日比特币正式减半时，BTC 已经从低谷底部上涨了 341.9%。现阶段 BTC 的平均交易价格仅为 1 美元2.31 美元。

同时，我们可以通过统计计算，在上个减半前一周，BTC的价格较上次高点下跌了63%，较上次低点上涨了485%。

当实际减半过去时，比特币的日总产量直接从当时的 7,200 BTC 下降到每天 3,600 BTC。这一事实促使比特币从 2013 年到 2014 年的平均价格 1 美元2.31 美元飙升近 8,000%，并在 2013 年底成功突破千元。

比特币的第二次减半时间是 2016 年 7 月 9 日。减半后，比特币的区块奖励将从 25 BTC 减少到 12.5 BTC。这里需要注意的是，第二次减半到第一次减半的时间只有1316天，也就是3.6年。

在不到 4 年的时间里，比特币在达到顶峰后也经历了漫长的牛熊过渡。与第二次减半前一周相比，BTC 比峰值低 45%，比底部上涨 300%。同样，在第二次正式减半完成后，比特币迎来了新一轮的上涨周期。这一次，它从大约 500 美元猛烈上涨到近 20,000 美元。

至此，对比特币的信仰开始回归主流币明年减半，甚至更多的外部投资者和投资机构开始进入数字货币交易市场。以太坊和柚子诞生了，各种lCO并没有出现太多。平台币等新概念也不断刺激市场活动，调动投资者积极性。

所以我们看到数字货币二级交易市场在不断完善和构建自己的规则和产业逻辑。矿圈、币圈、链圈开始串联，形成相互稳定的全球生态产业链。

二、比特币减半趋势相关性分析

1.历史趋势相关性分析

（BTC历史走势）

2020年5月12日，比特币将迎来历史上第三次容量减半。减半后，比特币的每块奖励将从 12.5 BTC 降至 6.25 BTC。当你沉下心来仔细观察它在减半之前的价格走势时，你会惊讶于历史的相似程度。

比特币每减半，都将迎来历史新高。自第二次成功减半以来，比特币最高点已达到 19821 美元，后续调整的底部已达到 3155.2 美元。

现在，第三次比特币减半已经正式完成。通过将减半前一周的比特币市场平均价格与之前的高点和低点进行比较，可以得出比特币减半低于前一周的结论。峰值为56%，从底部上涨了177%。

结合前两次减半的数据，这里可以初步分析比特币减半趋势的相关性。下面将通过两组数据的对比计算来说明其规律性的猜想：

表一

如表1所示，减半前一周均价与前峰值相比，跌幅均价在50%左右波动，幅度呈收敛趋势。

表二

从表2可以看出，减半前一周的均价与之前的底部对比。比特币自底部的上涨幅度呈现逐渐下降的趋势。与前一种相比，两种减速比基本稳定在40%左右。，两者的平均值为 39.5%。

可以看出，比特币减半前的历史价格走势呈现出一定的趋势相关性。在此基础上，我们可以通过对比前两次官方减半后比特币的历史价格走势来推断第三次减半后比特币将如何演变。

2.第三次减半后的趋势预测

（一、 减半后的比特币价格增长）

在比特币的上半场和下半场之后，牛市紧随其后。从时间段上看，第一个减半牛市持续了一年，比特币在这个阶段上涨了9378%；而比特币下半场后的牛市持续了大约 18 个月（1.5 年），这一阶段的涨幅为 2872%。

拿两次减半的相关数据进行对比，初步可以建立下表：

表3

该表是根据最简单的线性关系比率计算的。在第三次减半后的牛市阶段，预期涨幅应该在 879.54% 左右，而比特币第三次减半前一周的实际均值 8631.5 美元的价格被替代进入计算，第三次减半后的峰值应该在75917.4951美元左右，本次减半牛市持续时间约为2.25年。

由此也可以得出结论，比特币减半后的涨幅在逐渐减少，从开始到真正见顶的时间也越来越长。

在这里，牛市涨幅的下降可以用比特币价值的逐渐增加来解释，也可以理解为边际效用递减；而牛市持续时间延长主要是由于矿工与其他主要持币者之间的竞争以及市场的新增流量。（这将在文末详细讨论）。

这种模式体现的核心理念很简单，就是“物以稀为贵”。这表现在经济学上的供求关系上。根据它的原理，我们也可以简单预测比特币的价格变化规律。

三、比特币第三次减半的看涨逻辑

比特币区块奖励减半，这意味着供应量立即减少了 50%。理论上，如果需求保持不变，其价格将继续上涨。当然，这是一个非常理想的情况。如果要预测比特币减半后的演变趋势，要考虑的问题其实是相当复杂的。

1.比特币多头矿工具有竞争优势

首先，比特币产能的减少将直接影响矿工的挖矿收益。许多小型矿场实际上无法承受利润减半的打击。当矿场变得无利可图时，矿工往往会选择关闭或垄断设备以降低其成本。这种情况下，算力会明显下降，出块时间会越来越慢，影响比特币系统的效率。这种影响最坏的结果是整个系统将崩溃，币价将归零。

当然，这是一个非常不可能的结果。由于比特币收益的可预测性，大多数矿工会在减半前为各种场景准备解决方案，从而最终使市场对比特币减半的反应有所缓和。

我们可以将矿工分为两类：看涨矿工和看跌矿工。

对于那些继续看好币价的比特币矿工来说，减半的产能将对市场产生相对积极的影响，而供应的减少将推动比特币价格继续上涨。在这种期望下，矿工们往往会选择保留或更新他们的设备以增加他们的计算能力。虽然他们拥有巨额的比特币储备，但他们最大的可能是选择持有该币来上涨。

看空市场的矿工通常会提前做好相关准备，比如在比特币正式减半前陆续卖出矿机，提前在二级市场以合适的价格卖出比特币。这部分矿工的比特币储备会逐渐减少，当减半完成后，他们的储备往往会低于看涨的矿工。

因此可以判断，减半后，更多的比特币将集中在看涨行情的矿工手中。对他们来说，减半后他们几乎不可能专心抛售比特币。类似于传统的金融市场，庄家为了“积累”而不是“运输”而卖出更多。

那么可以推断出矿工可以采取的最优策略是持币上扬，通过集中筹码减少二级市场的抛压。在适当的时候，他们可能会跟随外部资金流入拉动市场，形成多方强势局面。

只有这样，才能吸引更多外部资金入市，支持大矿工、比特币鲸鱼等大户纷纷套现离场。因此，就减半的当前时间节点而言，卖出的收益远不及持币的收益。

2.市场会主动维护S2F模式的有效性

在S2F模型（即存量/生产模型）中，Plan B预测2020年减半后比特币价格将达到10000-100000美元之间。本文线性比率预测的高点为7.@ >60,000 美元，基本符合模型预测。

比特币 S2F 模型如上图所示。图中“黑线”为S2F模型曲线，“红线”代表比特币的实际价格。对比以往历史价格可以看出，比特币基本一直在S2F模型的轨迹区间内保持移动，有几个高点表明比特币被高估了。

在 S2F 模式下，如果比特币在 2020 年第三次减半后开始横盘整理或退出回调，整个模式将被颠覆重建。

既然比特币经历了第二个减半，它已经走出了类似的趋势周期主流币明年减半，但对于很多人来说，这可能还不够令人信服。他们还需要第三个甚至第四个类似的周期来确定其持久的趋势周期。

散户投资者如此，机构和大型参与者也是如此。市场的“上升共识”实际上很难建立在口头上的“比特币信念”之上。只有积极维护S2F模型的有效性，为市场提供合理的技术理论基础，才能增强投资者的集体信心，以及绝大多数参与者和旁观者的逐利心理，造就了比特币信仰生态群体以相同的概念和方向，推动货币的价格。

3.高杠杆和衍生品泡沫提振货币价格

在传统金融市场中，金融衍生品的价值是以汇率、利率、商品、信贷、股票等多种基础资产为基础的。它诞生的意义主要在于降低市场经济风险，稳定国际贸易汇率。

在数字货币交易市场中，数字资产衍生品的价值是以现货价格为基础的，其意义在于为市场上的专业投资者提供有效的风险对冲工具。大量衍生品的出现实际上增加了市场本身的波动性，而这部分产品也满足了部分想要追求极致套利的投资者的风险投资偏好。

投资者风险偏好和投机需求的变化必然会推动金融衍生品市场的发展。不难发现，金融衍生品种类越来越多，市场细分，交易规模也在快速增长。

但与此同时，数字货币衍生品的发展也为其现货交易市场带来了一定的风险。由于金融衍生品具有高度投机性，其短期的投资收益极大地吸引了大量的冒险者。

目前数字货币期货合约市场，7日比特币合约持仓总量突破30亿美元，对外杠杆贷款规模也超过10亿美元，这意味着数字货币的泡沫市场正在加剧。但是，如果将该数据与全网比特币现货日交易量高达300亿美元相比，其占比仅为10%左右。

由此可以得出，当前数字货币衍生品市场的杠杆率仍处于安全可控范围内，数字货币衍生品交易规模仍有一定的增长空间。

那么，未来随着数字货币衍生品的不断发展，其杠杆规模也将进一步扩大，从而为整个数字货币市场带来可观的增量资金。在高杠杆和衍生品泡沫的推动下，市场龙头比特币的市场价格势必上涨。

4.传统机构投资基金开始转向股票主流

近年来，传统互联网巨头和金融投资机构进军数字货币市场成为新趋势。

2018 年，乔治·索罗斯和洛克菲勒家族开始在新兴的数字货币资产类别中占据一席之地。索罗斯家族价值 260 亿美元的基金管理公司已经在进行数字资产交易，而洛克菲勒家族的风险投资部门 Venrock 已与 Coinfund 合作，帮助企业家开展区块链业务。

同年，由纽约证券交易所母公司 ICE 创建的加密货币交易所 Bakkt 宣布获得 12 位投资者的 83 亿美元融资，其中包括李嘉诚的维多利亚港投资、腾讯的第一大股东。股东Naspers、微软创投M12、币圈高盛银河数码、波士顿咨询集团等。

2019年6月18日，软件巨头微软宣布加入全球最大分布式账本项目Hyperledger阵营。同日，Facebook公布了数字资产方面的进展，Libra项目白皮书正式发布，目标是在全球范围内解决普惠金融支付问题。

2019年7月10日，全球最大的加密聊天软件Telegram（Telegram）在Liquid交易所进行了首次代币发售。值得注意的是，此次拍卖的主办方是亚洲最大的私募股权买家Gram Asia。不是官方电报。

彼时，TON Network主网正式上线时间为2019年10月31日，未来基于主网发行的Gram代币将逐步解锁。

但现实是，经过与 SEC 的长期斗争，Telegram 首席执行官 Pavel Durov 终于在 5 月 12 日正式宣布，该公司将终止 Telegram 开放网络（TON）和相关的 Gram 代币。

事实上，传统机构进入数字资产领域一直遇到来自社会经济、金融监管、政策等方面的阻力。

在 Facebook 发布的 Libra 白皮书1.0 中，Libra 的想法是创建一个去中心化的全球支付系统，为发展中国家没有银行账户的个人提供转账和支付功能。同时，Libra 也为自己建立了一套监督机制。Libra 协会（官方运营组织）由几个不同的组织组成，这使得整个系统更加公平。

在今年 4 月 16 日发布的 Libra 白皮书2.0 中，Libra 迫于监管压力做出了让步。与1.0版本相比，2.0的变化主要体现在：除了锚定一篮子法币外，还提供了与单一法币挂钩的稳定币；Libra 支付系统是通过强大的合规框架安全添加的；放弃未来向无许可系统（公共链）的过渡，同时保持其关键经济属性；为 Libra 的货币储备建立强有力的保护。

但大多数人认为，即使 Libra 在监管下开始表现出从属地位，其面临的政治阻力依然存在，因此未来传统机构投资者在进入数字货币市场时可能需要充分考虑合规和监管问题。.

与自发项目相比，传统金融机构和投资者往往更倾向于投资于数字货币市场的主流。当每个人都在谈论对冲基金传奇人物保罗都铎琼斯的比特币相关言论时，许多人开始发现机构和金融专业人士或多或少是比特币的真正持有者。

保罗认为，新冠疫情导致美元发行量无限增加，并导致巨大的通货膨胀，这促使他将 2% 的比例分配给比特币资产。对于更多即将进入数字货币市场的机构投资者来说，比特币也一定是他们入市后首选的标的资产配置。

因此，在可预见的未来，当市场投资者结构由个人投资者主导向机构投资者主导转变时，最终将演变为传统机构基金开始转向股票主流的趋势。届时，作为数字货币领域最具代表性和象征意义的比特币，可能会成为最大赢家。

本文观点：

历史不会重复细节，但过程会重复相似之处。2020年新冠疫情冲击下，中心化主权货币的不足开始凸显，不符合经济规律的无限泛滥将对经济产生长期负面影响，而比特币去中心化和稳定的。既定的经济模式必将受到市场的热烈推崇和追随。

因此，长期来看，比特币减半后的趋势周期很可能会持续，其曲折过程取决于市场投资者在资产和心理层面的多空博弈。

* 和研力求但不保证文中相关数据和行业信息的准确性。本研究报告仅供参考，不作任何投资建议。